生化试剂平稳增长 化学发光值得期待

　　生化收入增长平稳，仪器投放开始提速：报告期内，公司盈利的主要来源体外诊断试剂(绝大部分为生化试剂)保持了平稳的增长，当期实现销售收入1.43 亿元，同比增长17.34%，今年公司在产能趋紧的情况下调整适当优化了产品结构，重点生产高毛利品种，从而使得公司试剂毛利润率提升1.9 个百分点至72.71%。正如我们此前在行业深度报告《价值再发现，不一样的IVD》中所提到的观点，即目前生化试剂领域是国内企业正在进行进口替代的“黄金细分市场”，细分市场的整体增速仍可达到15-20%，公司作为生化领域龙头企业，预计未来仍将保持略快与细分子行业平均增速的发展态势。同时公司当期实现仪器收入2250 万元，同比大幅增长86.2%，虽然公司仪器业务主要是配合试剂推广销售，本身并不盈利，但随着其仪器推广力度的逐步加大，有望对试剂销售起到拉动作用，逐步实现公司的仪器试剂一体化发展。

　　研发项目继续推进，海外合作顺利开展：报告期内公司继续推进各个研发项目，当期投入研发费用1227 万元，同比增加163 万元，且全部费用化。在自主研发方面，公司采取多管齐下的策略，化学发光试剂主要开发传染病系列化学发光试剂，目前乙肝五项化学发光试剂进展顺利，为下半年传染病试剂盒的报批和生产转化打下坚实基础;生化领域研发主要针对生产工艺复杂、周期长的胶乳比浊试剂大规模产业化进行投入;而诊断仪器研发的方向主要是开发全自动化学发光仪器和全自动生化分析仪器。其中全自动化学发光仪器已经试生产两批，上半年完成公司内部全性能验证，现已经送往医院进行临床试验，目前临床实验进展顺利。合作研发方面，公司当期与IDS 签署协议，公司将获得IDS-iSYS 专利技术平台在中国的独家授权，并在IDS 公司的研发协助下将利德曼[-2.26% 资金 研报]已有免疫试剂应用在IDS-iSYS 仪器上。同时，公司可在IDS-iSYS 技术平台上研发、生产、销售新的免疫试剂产品。IDS-iSYS 全自动多参数分析仪作为一款封闭式全自动多功能分析仪，可兼容化学发光免疫、生化及凝血分析等多模块，目前IDS-iSYS 正在进行国内的注册报批程序，我们预计该仪器有望于明年年中上市销售。试剂方面，目前也有21 个产品进入注册程序，包括多项化学发光和生化试剂，未来IDS 产品可以与公司自产的化学发光分析仪将能够形成互补效应，完善公司在化学发光领域产品线，而公司也有望借助IDS 的渠道实现产品在海外的销售，拓展海外市场。

　　财务指标总体正常，利息收入对增长贡献较大：报告期内公司各项财务指标总体正常，期末应收账款1.4 亿元，同比增长55.58%，增速快于收入增速，应收账款的增加也导致当期经营性净现金流下滑40%至2560 万元。在费用率方面，公司当期发生销售费用1787 万元，同比增长24.65%，对应费用率10.18%，同比基本持平;发生管理费用2332 万元，同比增长17.28%，对应费用率13.29%，同比下降0.8 个百分点，费用率继续呈现稳中略降的态势。同时，值得注意的是公司当期财务费用为-851 万元，较去年同期有大幅改善(估计为利息收入确认所致)，财务费用的变化为公司当期业绩增长贡献较大。

　　盈利预测：我们总体维持此前在行业深度报告《价值再发现，不一样的IVD》中对于公司的中长期观点，即作为IVD 行业的后起之秀，公司具有理想的细分市场布局——即稳守平稳增长的当下“黄金细分市场”(生化)，大力开拓未来的“黄金细分市场”(化学发光)。而展望未来3 年，公司在从细分市场龙头向综合性IVD 企业过渡的过程中将受益于渠道共用下的产品叠加效应，我们维持公司2013-2015 年EPS0.82、1.03、1.32 元的盈利预测，继续维持对公司的“增持”评级。