国内宏观面回暖工业品阶段性上涨

　　春节长假之后的第一周，国内商品市场全线上涨，可谓是开门红。大宗商品价格从去年12月份开始回升，这一轮上涨的最大特点是“内强外弱”。以能源类为 例，在国外原油和燃料油一直弱势横盘，价格没有什么变化的情况下，国内燃料油已大幅反弹达40%以上。而上周末本周初突破的期铜，内盘也明显强于外盘。

　　造成这一现象的原因是国内经济比国外更早地出现了恢复，从各项经济指标和数据来看,我国内宏观经济的拐点在去年12月份已经出现。去年12月 份国内银行业新增信贷增长规模达到18.76%，而今年1月份更是突破1.2万亿,同比增速将大大超过去年12月，创下历史之最。银行贷款增加为市场提供 了充足的流动性，也为经济增长注入了血液。与此相对应，工业生产增长率也在去年12月份开始企稳。如果说宏观经济的各项数据还比较抽象的话，那么微观数据 的变化则更直观。如钢铁的社会库存下降很快，部分中小钢铁企业开始恢复生产，沿海港口的铁矿砂存货也在下降，社会用电量环比增速开始回升都是经济恢复的明 显信号。我们认为上海燃料油期货价格能够有如此大的升幅，与发电量的增加有密切关系。

　　从国内商品期货市场来看,春节前上涨的商品主要是农产品和能源化工类品种，如豆类、塑料、 PTA等。农产品的上涨很大程度上是受到国家加大收储,中央一号文件所实施的更为积极的农业政策影响。但此次以期铜为代表的工业品走强，则是因为国内宏观 环境转暖所致。但拉动国内经济增长效应最早体现出来的还是以“基建”为主的投资因素拉动，消费需求尚未有效改善，大宗商品价格变化先后顺序从一个侧面显示 了这一点，比如钢铁价格启动比有色金属要早，钢铁库存已下降，而有色金属库存还在增加。我们认为国内经济现在只是局部改善，在下游消费启动之前，经济增长 无法全面恢复。

　　基于这种判断,我们认为商品期货市场上，今年一季度工业品面临着阶段性上涨的潜力，以沪铜为例，从去年12月30日至今年1月15日沪铜出现 过一波减仓上行的走势，但这期间及随后铜的显性库存却一直在增加，这是在2008年做空的战略性空头撤退的结果。但春节之后随着铜价上涨，持仓也持续增 加，这是套保卖盘与投机多头对抗所致。预计随着铜价越涨越高，套保卖盘也会越来越多，因为在外需不振的情况下，经济增长要由“投资”带动为主，改变为消费 带动，这中间会有一个过程，在一季度银行贷款突击发放之后，预计二季度贷款规模将会有较大幅度的萎缩，这个萎缩期就是经济增长转型的阶段，这个阶段将给大 宗商品价格带来下行的压力。