昆明机床：业绩增长稳定 ah价差阻碍股价反弹
报告摘要：
第三季度公司收入、利润的环比均出现下降。公司前三季度收入12.13亿元同比增长46.6%；净利润2.11亿元，同比增长22.5%，实现每股收益0.50元。
而第三季度的收入及净利润分别为4.04亿元和0.63亿元，环比均出现下降，降幅分别为-18%和-28%。
第三季度毛利率明显下降，预计四季度企稳。公司第三季度毛利率为30.60%，比上半年下降4个百分点左右。可以看到自二季度以来，公司的综合毛利率就逐步走低，我们认为这主要是因为原材料价格上涨导致。由于公司自3月份起部分产品提价，预计这部分订单于四季度开始陆续交货，这将使得公司毛利率于四季度开始企稳，全年的毛利率在32%左右。
机床行业景气程度下降，未来两年公司增速将明显放缓。2009年预计美国金切机需求下降10%左右，而我国的需求增长也将放缓至个位数。虽然公司目前高端产品的订单较多，已安排至明年中期，但公司仍提前做好了过冬准备包括：主动缩减资本支出，削减与机床无关的业务等。目前准备挂牌转让西安交大思源智能电器有限公司（净资产983.21万元，准备以854.69万元挂牌转让持有的78.02％的股权，并不会因此产生帐面亏损）。
股价超跌，虽然目前股价上行存在压力，但维持增持-A的投资评级。我们认为公司经营稳健，产品符合我国重工业发展的需求，目前股价明显低估，已具有长期投资价值。不过股价回归面临一定压力：一是，第三大股东昆明精华公司第三季度继续减持了517万股，并且不排除其进一步减持的可能性；二是对应的H股价格已随港股市场非理性的跌破2元，较大的AH价差又给A股股价带来更大的抛售压力。我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.62元、0.69元和0.72元，复合增长率小于10%。按09年15倍的动态市盈率计算合理股价为9.6元左右，维持其增持-A的投资评级。
