轴研科技：技术支撑加速发展大型轴承

　　基本结论

    公司主营业务发展态势较好，精密机床主轴轴承、大型轴承和电主轴业务有望保持较高增速，轴承工艺设备、轴承相关材料、技术业务收入平稳增长，我们预计08年公司主营业务收入增长约40%。

　　公司轴承产品的订单结构属于多品种小批量，技术含量较高，可基本转嫁轴承钢价格上涨带来的成本压力。

　　大型轧机、高速铁路、航空航天、精密机床、风电所需轴承分别具有重载、高速、高可靠性等特点，属于技术含量和附加值双高的产品，其进口替代的前景较好，也是未来轴承企业争夺的制高点。基于历史的积淀，轴研科技在相关基础技术研究方面处于国内先进水平，从而具有相对的比较优势。

　　公司拟建精密型重型机械轴承项目起点较高，被列为国家重大工业产品结构调整项目，主要生产风力发电机、精密轧机、大型精密机床和加工中心配套的轴承，该项目将在09年开始逐步显现效益。

　　我们预计2008-2010年公司净利润分别为45、57和83百万元，对应EPS分别为0.418、0.523和0.756元。

　　6月13日收盘价为9.99元，我们按照08年25-28倍PE的估值，6-12月的目标价位为10.45—11.7元，维持“买入”的投资评级。

    主营业务发展态势较好..从1-5月的运行情况看，由于数控机床行业的高速发展，公司主导产品精密机床主轴轴承产销两旺，全年业务收入有望翻番，精密机床主轴轴承目前国内主要厂家只有公司和哈轴，公司的产品精度可以达到P4级，在国内处于领先水平。

　　大型轴承事业部最初只有不到10台设备，生产场地有限，近来生产设备增加到30多台，产能在原有基础上有了较大提高，但产品依然供不应求，目前已经承接了100套风电轴承（750千瓦），主要为偏航轴承，合同额约1000万元，预计08年公司大型轴承业务收入有望翻番。

　　公司正在调整电主轴业务发展策略，在主抓技术含量较高的数控轴的同时，兼顾市场需求量较大的磨用轴，1-5月份已经实现销售收入1500万元，估计08年将超过3000万元。

　　特种轴承业务，除了传统的航天军工以外，遥感控制等民品领域的需求前景较好，可望保持稳中有升的态势。

　　其他业务如轴承工艺设备、轴承相关材料、技术业务收入平稳发展，增速大致在10%—13%左右。

    产品构成特点可转嫁成本上涨因素

    公司轴承产品的订单结构属于多品种小批量，生产周期大约为3个月，相对技术含量较高，因此，轴承钢价格上涨的影响，可以通过单独签约基本上得到转嫁，同时公司亦注重内部挖潜提高消化能力。我们估计08年轴承业务毛利率略有下降，但仍然可以保持在33%左右。

　　重组有利于集中发挥技术优势

    由于多年的积累，轴研所在国际国内的客户中具有品牌效应，虽然上市时大股东承诺公司无偿使用商标等无形资产，但是承接国家项目还是要通过轴研所，将其转入上市公司后，公司将可以直接承接国家项目。

　　此次重组解决了一直遗留在公司与轴研所之间的关联交易问题，以及控股股东和上市公司两套机构并列的问题，有利于节约费用，提高运营效率。

　　未来研究所作为研发中心，在完成共性基础研究的同时，兼具行业技术服务的功能，同时以项目研发形式，支持风电轴承和电主轴等具有良好市场前景的重点业务发展，这种模式将有助于最大限度地整合研究资源，尽快在重点领域取得突破，从而有利于轴研所品牌价值的继续提升。

    高附加值轴承发展取决于相关技术的突破

    国务院十六项重大装备制造业部分项目，也是“十一五”重点发展主机配套轴承与重点开发的高新技术轴承，其中包括：

　　大型薄板冷热连轧成套设备及涂镀层加工成套设备：高速线材轧机轴承、钢板轧机轧辊轴承。

　　大型海洋石油工程装备、大型船舶及大功率柴油机等配套装备：重点发展深井钻机、苛刻井钻机和海洋钻机轴承。

　　时速200公里以上高速列车、新型地铁车辆：客车轮对轴承、客车牵引轴承、提速货车轴承。

　　大型、精密、高速数控机床：重点发展各类数控机床主轴、加工中心用精密轴承。

　　民用飞机及发动机：新型军用发动机轴承、火箭发动机涡轮泵轴承、导航仪表新型轴承。

　　在节能环保领域，目前我国风电轴承设计技术尚处于初级阶段，产品质量还有待更长时间的实用考验。

　　以上六类轴承均具有较高附加值，其进口替代的前景较好，性能以高速、重载、高可靠性为特征，是未来轴承企业必须抢占的制高点。

　　高附加值轴承质量依赖于设计、加工工艺、材质、试验等基础研究和综合技术的水平。基于历史的积淀，轴研科技在相关基础技术研究方面处于国内先进水平，从而具有相对的比较优势。

　　新项目将在09年开始逐步显现效益

    拟建精密型重型机械轴承项目起点较高，被列为国家重大工业产品结构调整项目，主要生产风力发电机、精密轧机、大型精密机床和加工中心配套的轴承，项目地址位于河南省洛阳市涧西工业开发区，毗邻310国道和洛阳环城高速公路，交通便利。

　　目前该项目已经完成工艺设计，全部设备约160台套，预计09年6月底以前全部到货，09年底以前将会有部分产能释放。

　　该项目占地面积约200亩，分两期实施，一期建筑面积约1.8万平方米，二期4万平方米。目前公司帐面货币资金约1.1亿元，由于可以向银行贷款进行周转，因此该项目一期所需1亿元资金基本落实，二期资金1.5亿元有可能需要再融资。

　　所得税改革影响收益

    公司以往享受的所得税优惠政策已经到期，目前公司正在准备申请高新技术企业认证，在此之前，公司将暂按25%所得税执行，考虑到购置国产设备的退税，我们在业绩预测中做了相应调整，2008、2009、2010年实际税率分别为13%、20%、22%。

　　维持“买入”评级

    我们认为中国轴承行业正在步入以大型轴承为代表的技术竞争年代，最终取胜的是产品质量，公司长期的技术积累是一般企业所无法比拟的，这也是公司有望长期稳定发展的根本所在。

　  我们预计2008-2010年公司净利润分别为45、57和83百万元，对应EPS分别为0.418、0.523和0.756元。

    6月13日收盘价为9.99元，我们按照08年25-28倍PE的估值，6-12月的目标价位为10.45—11.7元，维持“买入”的投资评级。