天马股份:轴承和机床业务齐头并

        2007年天马股份分别于4月份和12月份控股了北京天马轴承有限公司和齐重数控装备股份有限公司，形成了跨五省市的七大生产基地，总占地面积达到170万平方米。上市这一年时间内，天马股份通过系列的收购活动扩大了公司产品线，进一步延长轴承制造的产业链，基本完成战略布局，2008年是天马股份新的起点。

         成本控制是公司的竞争优势之一，2007年在原材料上涨的情况下，公司传统产品通用轴承和铁路轴承的毛利率仍有小幅的提升；新产品风电轴承的研发也紧追洛轴和瓦轴，成为国内少数几家具备了生产1.5兆瓦级以上风机的偏航和变桨轴承能力的企业之一，风电轴承项目在2007年下半年投产，实现收入1339万元，略低于我们的预测，但是作为刚投产的新产品，毛利率已经达到59%左右，高于预测。

        2007年应收账款同比增加261%，主要系公司与子公司成都天马销售规模扩大，及收购了子公司北京天马轴承有限公司和齐重数控装备股份有限公司；存货同比增加8.24亿元，增幅342%，除了上述原因外，公司预测到2008年钢价上涨，增加了钢材的存货。

         根据年报我们对业绩预测略做调整，预计2008、2009年天马股份每股收益预测为3.5元、4.6元，动态PE为36倍、27倍，略高于机械行业平均估值，我们认为天马股份涉足轴承、机床和风电设备三大类业务领域，2008年公司内涵和外延式增长齐头并进，并具有较强的抗周期性，因此维持原投资评级。