航空动力控制系统批量生产,直升机绞车获立项,军品占比将继续提升

　　1.事件

　　公司发布公告,上半年实现收入1.95亿元,同比增长47.66%;主营业务利润5982万元,同比增长83.41%;归属于上市公司股东的净利润为5058万元元,同比增长54.04%;EPS为0.15元。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)业绩符合预期;军品业绩占比估计已超30%

　　上半年业绩增量主要来自航空装备研制业务大幅增长。上半年公司航空维修、检测、租赁及研制业务收入达到1.61亿元,同比大幅增长76%;毛利率快速提升至63%,同比提升5.6个百分点。

　　我们保守估计公司上半年航空装备(主要为军品)业务收入超过5000万元,收入占比超25%。我们保守假设去年上半年航空维修检测租赁及研制业务收入0.92亿元全部为维修检测业务、不包含航空设备业务,假定今年20%的增长,则今年收入可达1.1亿元;实际1.61亿元,增量至少5000万元均为航空设备业务。实际去年上半年已包含部分航空装备业务;考虑到航空装备毛利率高于公司传统的航空维修检测租赁业务,估计航空装备业绩贡献已超30%。公司今明两年业绩增长亮点仍为军品业务;目前其他型号ECU项目预研工作进展顺利。我们预计明年军品业绩占比将超过50%。

　　(二)直升机绞车项目获立项,将成军品新增长点

　　公司直升机绞车项目获得立项并进入研发阶段,我们判断是获得军方正式立项。直升机绞车(详见附录1)在民用应急救援、军事行动等领域需求较大。据报道南京某架“直九”警用直升机绞车系统单价为200多万元。直升机绞车将成公司新增长点。

　　(三)1-9月业绩预增40-60%;未来受益低空开放

　　公司预计1-9月业绩预增40-60%,主要受益于募集资金项目实施逐步见效以及航空装备研发制造业务进入批量化生产阶段。我国民用航空和通用航空发展迅速,我们认为公司航空维修、检测、租赁、培训等传统业务将保持稳定增长,未来受益低空开放。

　　3.投资建议

　　预计公司2013-2015年EPS为0.38、0.51、0.65元,PE为34、25、20倍。结合公司行业属性、成长性,与可比公司中航动控、哈飞股份等比较,估值优势明显,维持“推荐”评级。风险提示:军品交付时间具不确定性、低空开放进展低于预期。