美国《新闻周刊》：2008年世界经

　　美国《新闻周刊》（提前出版）2008年1月7日一期发表文章，题目是“小心夹手”，作者是摩根士丹利资产管理公司新兴市场负责人里奇尔·夏尔马。文章摘要如下：

　　在金融市场上必须接受的一个较严酷事实是，不同时期需要运用不同的规则来提高业绩。否则就会像德国理论家迪特里希·邦赫费尔说的那样：“如果你上错了火车，那么在车厢内朝着相反方向怎么跑都没用。” 

　　过去一年的大部分时间里，金融市场已经相互“脱钩”，即新兴市场已开始制订独立于发达市场的自己的路线。所有与发展中国家飞速增长的经济相关的资产都快速升值，而那些单纯与发达国家市场相联系的资产则升值迟缓。截至12月中旬，新兴市场股市上涨了35%，是全球股市总体上涨近10%的主要推动力量。 

　　然而，随着近几周来美国经济在2008年陷于衰退的可能性大大增加，悲观主义者认为，全球股市正全面转向熊市。他们认为，美国经济更大幅度的减速将导致它和新兴市场的经济活动“重新挂钩”。 

　　目前投资者不得不认真思考2008年脱钩和重新挂钩机制哪种会占上风的问题。如果脱钩机制一直延续到新的一年，那么新兴市场在这个十年内仍可能处于癫狂状态，暴涨的速度甚至会更高，因为投资者将会以前所未有的规模大量涌入这些市场。另一方面，如果“美国仍是最重要的”格言有效的话，那么我们可能将目睹全球股市进入熊市。 

　　如果从历史的角度看，全球经济目前的这种发展态势还将持续一段时间。在过去几十年间，世界经济遵循的发展道路相当一致：每个十年的开始就预示着一个新经济周期的到来，不断高涨的增长大潮最初抬高了所有“船只”。到第五年的时候，各央行开始采取紧缩货币政策，预防大规模通货膨胀，然而提高利率会导致某种程度的金融动荡。各央行随即开始优先考虑采取缓解的措施，以避免危机扩大，尤其在通胀尚未成为重大问题时。这就为未受危机影响的其他资产出现泡沫创造了条件。 

　　在十年结束之际，随着生产率提高的幅度缩小，通胀将更加严重，反过来迫使各央行采取更加一致的紧缩政策。 

　　要重复出现这样的十年模式，两个条件是必要的：美联储继续放宽货币政策；发展中国家经济保持强劲发展。人们凭直觉认为，既然在这个周期行将结束之际，从根本上疲软的美国经济很难重振旗鼓，那么放宽货币政策对新兴市场可能会比对美国更有利，然而现实的情况正相反。 

　　按照这种设想，新兴市场的股票最终交易时可能会大大超出票面价值。这就是典型的周期末状况：资金趋向数量越来越有限的机遇，造成对市场上增长部分的估价越来越高。 

　　如果新兴市场的央行为遏制通胀，采取紧缩货币政策，或者如果美联储迫于类似原因，也停止提供更多的资金，那么目前这种脱钩机制将受到威胁。否则，发展中国家应该能够经受得住美国需求下降的影响，特别是鉴于它们在全球经济中所占比重比美国大，并且发展速度是发达国家的四倍。事实上，美国和新兴市场之间的“反馈回路”如今呈现反方向运转：出口市场的强劲增长势头支撑了美国经济的增长，弥补了国内消费的某些不足。 

　　值得认真关注的是新兴市场和美国的通胀趋势。如果决策者、特别是中国等世界主要发展龙头的决策者，被迫调整关注重点，优先考虑遏制通胀，而不是让经济走向繁荣，那么新兴市场的故事也就破灭了，经济增长要么再度与美国挂钩，要么整个地区呈现下滑趋势。