华东数控：产品结构升级中的机床企业

　公司产品正由普通机床向数控机床转变。在公司的发展方针(保持公司在普通机床方面的市场份额，重点发展大型数控机床)下，公司数控机床过去两年增长迅速，2007年占营业收入比重虽然已超过50%。但从相对产量和市场占有率等竞争力指标来看公司仍以普通机床业务为强。此次公司募集项目集中于数控机床，三个项目总投资近2.5个亿，预计2009年开始将陆续投产，这将进一步提升数控机床业务的市场占有率。

　　

　　向(大型)数控机床转变正是机床行业的大势所趋。过去几年，在政府扶持以及市场需求的推动下，我国机床行业的整体相对竞争力提升，我国金属加工机床的国内市场占有率从2005年开始出现持续的明显提升；与此同时，我国机床产量占全球产量的比重也明显提升，与排名前两位的日本、德国的差距从2005年的10个百分点以上缩小到5个百分点左右。未来两年预计普通机床的增速将明显放慢，而数控机床的进口替代会加速，因此向数控机床(尤其是大型数控机床)转变也是机床行业的大势所趋。

　　

　　公司在数控机床的竞争优势在未来可能会减弱。公司属于中型机床企业，在数控机床上的快速发展与行业景气程度关系较为密切。虽然公司在数控机床存在成本低、交货期短、自给部分功能件以及管理上的竞争优势，但未来有可能会减弱。一方面行业的发展使得成本不是竞争力的主导因素、部分功能件可能会专业化生产，另一方面，公司自身的发展使得交货期、管理上的优势下降。

　　

　　公司的主要风险点在于：原材料价格波动较大、行业竞争可能仍然激烈、募集项目可能不能如其达产等。

　　

　　公司的首日定价区间在14.5-17.5元之间。用DCF估值测算公司的内在价值为15.01元左右；用PE法测算其合理价格在12.9-19.0元之间。综合来看，我们认为公司的合理股价在14.5-17.5元之间。考虑到上市首日大约50%左右的涨幅，建议投资者的报价区间在9.5-11.0元之间。